网络安全 宏不雅点评：“特朗普往来”，中点一经尽头？

（以下内容从东吴证券《宏不雅点评：“特朗普往来”，中点一经尽头？》研报附件原文节录）2024年好意思国大选行将迎来结尾，“Trump2.0”往来又见波澜。在一揽子特朗普挂钩的资产走势上，“特朗普往来止盈”的迹象在膨胀，这是否意味着作念多特朗普的东说念主要透顶离场？不雅点曩昔一个月以来（10/1-10/30），特朗普往来再度盛行。随着阛阓押注其胜选概率的上升，特朗普媒体科技集团创下约148%的涨幅，除此以外，特朗普关连资产如比特币（19.8%）、好意思元（2.77%）、好意思股（1.84%）等均获得较好收益。但近两日“特朗普往来止盈”的迹象在膨胀。与特朗普泄漏关连的好意思元、比特币、特朗普媒体科技集团均大幅着落。而好意思股也展现出疲弱迹象，主要有两方面原因：一是，财报。好意思股财报季的不笃定性大幅增多，不仅AI大牛股举例超微电脑的财报爆雷，AMD事迹不足预期，部分传统巨头举例雅诗兰黛的财报也令阛阓感到失望，拔擢了近两日好意思股的疲势。二是大选。大选左近，特朗普往来者提早止盈恭候。全体阛阓的避险心思升温，导致10月30日好意思股三大指数都跌。一、订价特朗普，中点一经尽头？短期阛阓的格局主要随着心思走。阛阓“豪赌”大选往来差别为两种：往来预期、往来战略落地。1）往来预期，看节律。追溯上一次阛阓提前往来共和党总统上台阶段，2004年是较为典型的一次。从节律上看，各大类资产在大选前1个月的往来心思较为足够，好意思股、黄金及好意思债基本保抓正收益。但左近大选还剩1周的时候，万般资产普跌。阛阓为大选的不笃定性作念好准备。从后续资产分解来看，这更多属于防护潜在的波动性风险，并非险恶性下行，属于阶段性回调。2）往来战略，看幅度。本次往来逻辑更访佛于往来特朗普战略演绎，比2016年往来“特朗普”来的更早。前次“特朗普往来”在他当选的11月才开动往来，全体来看特朗普1.0任期内，好意思股抓续飞腾，年化收益率约为19%，而由于税改，10y好意思债利率最高飞腾幅度达136bp。战略落地资产如何往来，分阶段来看：阶段一：战略期待期。2016年底-2017年头，特朗普珍贵接事，好意思股区间年化收益率达到32%傍边，10y好意思债收益率一度最高上升72bp。鸿沟落地后，阛阓侧重心转向本色战略及试验。战略上，对减税本色力度和基础步调投资经由抱有激烈期待，好意思股在这一阶段连接飞腾，尤其是在2月的“特朗普行情”中分解高出。试验上，探讨到人人经济尚未企稳，重叠通胀上升超预期，好意思债利率涨超70bp。阶段二：战略证明期。2017年底-2018年头，税改法案激动及落地，好意思股区间年化收益率达到11%傍边，10y好意思债收益率最高上升86bp。这个阶段遭受的是从预期到试验的切换。战略预期落地催生一波特朗普往来，探讨到这是自1986年以来最要紧的一次税制校阅，触及裁汰个东说念主所得税、企业税、引入“鸿沟改革”（border adjustment），即对出口免税、对入口纳税等其他税收减免，激发股市快速飞腾，好意思债利率涨势泄漏，最高上升近90bp。阶段三：战略实践期。2018年一季度后，中好意思营业摩擦开动，好意思股区间年化收益率达到16%傍边，10y好意思债收益率最高上升51bp。营业摩擦使阛阓避险需求进步，好意思债利率飞腾。参照历史节律和幅度，以及现时经济布景，咱们以为现阶段“特朗普往来”中：好意思元订价基本fair，但好意思债弧线不错更笔陡。近一个月以来，好意思元飞腾幅度接近3.5%，从基本面来看，这一涨幅已较为充分；好意思债利率飞腾55bp，探讨到淌若特朗普上台后，国会两院长入好像更顺利地实践财政战略，好意思国潜在“再通胀”压力，长端好意思债利率仍有进一步飞腾空间，好意思债利率短期内斜率将再次笔陡。好意思债利率还有30bp的上行空间，来岁下半年可能是快速飞腾的时点。在特朗普1.0时期的三个阶段中，战略期待、证明和实践阶段的10年期好意思债收益率最高潮幅分别约为72bp、86bp和51bp。在战略证明阶段利率涨势并未熄火，创下系数这个词特朗普1.0期间内的最高潮幅。参照前次战略证明期及战略落地阶段，好意思债利率还存在一定的飞腾空间。二、国会包摄，对资产产生如何的影响？本轮大选还有一个绕不开的话题即是国会两院的包摄。自1980年以来，国会两院分裂出现的次数最多，尤其是共和党总统任期内，分裂比重达到43%，而长入的情形仅占14%。探讨到上一任特朗普政府亦然分裂国会，本次情况可能再现：复盘历史来看，当共和党总统+国会两院分裂时候，好意思元、好意思债分解相较长入时分解更好，而原油、铜、黄金涨幅偏弱。此外，淌若总统和两院包摄兼并党派时，资产基本呈现出普涨的格局，尤其是好意思股、原油、铜、黄金等涨幅均泄漏靠前，而好意思元、好意思债走势相对欠安。其中共和党总统+两院长入的组合下，好意思股分解相对更好。但探讨到各个时期的政事经济布景不同，资产端的走势与国会两院结构并不存在势必筹划，后续资产演绎仍取决于战略落地后果以及经济环境的变化。三、大选鸿沟和预期回转，如何影响资产分解？固然哈里斯当今赢面小，但万一爆冷，选情回转从共和党到民主党，万般资产纷纷走弱阛阓反馈可能会扭转当今的“特朗普往来”：好意思元走弱，收益率走低。复盘历史，好意思国系数出现过6次大选落地鸿沟和选情预期“以火去蛾中”的情况。选举“不测”对好意思股、好意思元和原油的打击较大，好意思债利率回首下行趋势，而黄金好像“抗”住不测。好意思股、好意思元基本好像防守正收益，可是涨势收窄。好意思股在“不测”选情出现1个月内跌势泄漏，但1个月后基本规复。好意思元在预期共和党上台前1个月涨幅泄漏，但选情回转后好意思元涨势暂歇。好意思债，利率渐渐下行。民主党在野下的经济刺激力度弱于共和党政府，此外探讨到民主党战略频繁倾向于金钱再分派，如提高富东说念主税率、加强对企业的监管等，经济增长预期随之裁汰，压低长端好意思债。因此当预期和本色鸿沟出现回转，10年期好意思债利率快速下行，且随着时分下挫越多。风险辅导：好意思国经济提前参加权贵衰败，地缘政事超预期。