分析 财说 | 加价逻辑膨胀到环氧丙烷 红宝丽真能受益吗？

　　近期，原材料加价成为联贯阛阓的投资干线，其中包含环氧丙烷。

　　环氧丙烷是结合石油化工与精致化工的重要中间体，卑劣应用平素，主要长入在聚氨酯产业链及精致化学品领域，举例产品海绵、建树保温材料、防冻液等。由于国外继续出现产能退出情况，环氧丙烷价钱变化加重。

　　壳牌公司位于荷兰穆尔代克的环氧丙烷/苯乙烯单体（POSM）工场由于时代问题发生不成抗力事件，年产技艺为21万吨的该工场因此际遇分娩中断。石油化工巨头利安德巴塞尔工业公司（LyondellBasell）和科念念创（Covestro）已决定弥远关闭位于荷兰马斯夫拉克特（Maasvlakte）分娩基地的环氧丙烷苯乙烯单体（POSM）分娩安装，该工场具有每年分娩30万吨环氧丙烷。陶氏化学则权术于2025年底关闭其位于好意思国德克萨斯州的环氧丙烷工场。

　　行家大厂环氧丙烷产能继续退出的音讯，让国内有关环氧丙烷受益厂家股价纷繁迎来异动拉升。红宝丽（002165.SZ）上周五涨停，环氧丙烷的产能退出究竟对红宝丽有多大利好？

　　横向对比不占优

　　利安德巴塞尔和科念念创于3月18日晓喻决定弥远关闭位于荷兰鹿特丹港的分娩安装后，红宝丽坐窝成绩涨停。这家公司的确是环氧丙烷产能退出最大获益方？

　　红宝丽是国内硬泡组合聚醚龙头企业，主营“环氧丙烷-聚醚多元醇/异丙醇胺”产业链，同期亦然国内范围化全系列分娩异丙醇胺的企业，主要竞争敌手为陶氏、巴斯夫等。

　　事实上，A股阛阓主要产品为环氧丙烷的公司有许多。万华化学（600309.SH）领有跳跃40万吨/年的环氧丙烷产能，维远股份（600955.SH）则领有30万吨/年的环氧丙烷蓄意产能，滨化股份（601678.SH）和航锦科技（000818.SZ）分袂领有27万吨/年以及10万吨/年的蓄意产能。手脚对比，红宝丽刻下有10万吨/年的产能，在A股广宽同业中并不占上风。

　　在产能掌握率及工艺方面，红宝丽相同处于残障。维远股份30万吨/年的环氧丙烷选拔双氧水径直氧化法（HPPO），属于国际主流环保工艺，相宜国内“双碳”策略导向；滨化股份27万吨/年的环氧丙烷选拔氯醇法工艺，历史产能掌握率较高，2023年四季度单季产量达27.27万吨，产能掌握率超100%；航锦科技虽蓄意产能仅10万吨，但2023年实质产量12.24万吨，产能掌握率122.36%。红宝丽环氧丙烷蓄意产能10万吨，产量691吨，主要由于在建25万吨扩建模样导致原有安装停产。

　　事迹影响突出有限

　　这次泰西继续大范围产能清退，关于国内企业而言可获益的部分险些聊胜于无。

　　天然中国事行家环氧丙烷第一大分娩国，但永远以来以内需为主，出口范围较小。2023年数据认知，中国环氧丙烷年出口量约 5万-8万吨，占国内总产能（约600万吨/年）的 1%-1.3%，出口主要流向东南亚、中东，少部分流向欧洲阛阓。价钱方面，天然出口FOB价钱约 1,300-1,500好意思元/吨（2024年）低于欧洲价钱（1,500-1,700好意思元/吨），具备一定资本上风，但体量较小关于总体影响不错忽略不计。

　　此外，国内环氧丙烷产能增速远超卑劣需求。2023-2024年中国新增产能超 100万吨/年，但卑劣聚醚多元醇需求增速放缓。价钱方面，2024年第三季度环氧丙烷均价7,851-8,345元/吨，同比下落22%（滨化股份销售数据）。尽管欧洲鹿特丹30万吨安装弥远关闭激发短期看涨预期，但国内供给满盈压制了价钱反弹空间。具有范围效应的企业（如维远、滨化）不错通过原料自给（丙烷脱氢配套）平滑利润波动，而还未跑出范围效应的红宝丽可能面对边缘出清风险。国外的环氧丙烷产能退出利好关于红宝丽而言其实影响不大。

　　估值方面，天然红宝丽瞻望2024年净利润增长30.6%-56.7%，但实足值仅5,000万-6,000万元，对应PE约100倍，明显阛阓已透支异日数年增长预期。红宝丽自身还所以聚醚和异丙醇胺为中枢业务的企业，业务高度依赖家电及化工行业的周期，新业务当下尚未酿成增量孝顺，公司的成长性需要打个问号。