分析 中信建投：外部扰动巩固之后 春季行情依然有望赓续

　　中信建投策略研报称，上周行家阛阓风险偏好有所下降，对好意思国经济担忧驱动上升，中国阛阓投资者也缅想特朗普对华关税和科技阻滞不竭加码，避险情谊有所加重，加之近期科技板块交往过热赢利盘达成诉求较强，短期阛阓迎来轰动整固，但举座来说，外部扰动巩固之后，春季行情依然有望赓续，需求回稳与供给收缩带来的盈利改善与资金流入等中期环境更莫得改变，产业趋势共鸣下，科技成长板块仍为干线，从行家比拟与选择的角度来看，中国钞票信心重估的中期趋势探讨也将延续。近期重心随和行业：国产算力、破费电子、汽车智能化、军工、服务破费、地产、钢铁等；随和主题：央国企市值科罚，机器东谈主，AI+等。

　　中信建投策略陈果：轰动整固，而非行情结尾

　　上周行家阛阓风险偏好有所下降，对好意思国经济担忧驱动上升，中国阛阓投资者也缅想特朗普对华关税和科技阻滞不竭加码，避险情谊有所加重，加之近期科技板块交往过热赢利盘达成诉求较强，短期阛阓迎来轰动整固，但举座来说，外部扰动巩固之后，春季行情依然有望赓续，需求回稳与供给收缩带来的盈利改善与资金流入等中期环境更莫得改变，产业趋势共鸣下，科技成长板块仍为干线，从行家比拟与选择的角度来看，中国钞票信心重估的中期趋势探讨也将延续。近期重心随和行业：国产算力、破费电子、汽车智能化、军工、服务破费、地产、钢铁等；随和主题：央国企市值科罚，机器东谈主，AI+等。

　　如何清爽近期阛阓变化？

　　近期阛阓调度是表里成分共同导致的，既有外部政策的冲击，也有阛阓里面交往结构过热的影响。外部环境上，特朗普预期将加征对华关税，导致避险情谊延迟。里面成分上阛阓过度围聚于科技板块，资金高度涌入与DeepSeek、东谈主形机器东谈主等连络干线板块。

　　后续阛阓走势如何判断？

　　探讨后市，短期内阛阓将保持轰动整固。跟着下周两会召开以及三月末功绩涌现期的到来，政策和企业财报的随和将上升。而中期来看，需求回稳与供给收缩带来的盈利改善与资金流入等中期环境更莫得改变，老本阛阓的改革红利也仍将不竭，产业趋势共鸣下，科技成长板块仍为干线，从行家比拟与选择的角度来看，中国钞票信心重估的中期趋势探讨也将延续。

　　后续配置标的如何选择？

　　除了科技以外，信贷、钢铁板块、房产阛阓和破费规模等旯旮数据呈现改善的信号，部分连络规模标的值得随和。中期“AI+”仍是干线，现时“东谈主工智能+”照旧转入景气考据阶段，并展现出建壮的增长后劲和投资价值，轰动整固回稳之后，能考据着实产业景气进展的标的依然值得随和。

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如何清爽近期阛阓变化？

　　本周上证指数结尾蚁合3周的飞腾，出现了节后第一次调度。2月28日，上证指数下落67.16点，跌幅为1.98%；同花顺全A下落45.90点，跌幅为3.05%；创业板指下落86.12点，跌幅为3.82%。A股行情在不竭上行后迎来初次回调。

顺利原因是外洋政策冲击激发资金避险

　　继特朗普2月重启生意战后，近期又接踵发布了好意思国优先投资政策并加大对华关税税率。早在本年2月初，特朗普就训斥中国对芬太尼管理不力，宣称这种合成阿片类药物的原料从中国经好意思墨边境深广流入好意思国。以此为由，好意思国文书自2025年2月4日起对所有中国产物征收稀奇10%的从价关税，当今该政策照旧收效。近日，特朗普再度暗意，在3月4日认真对加拿大和墨西哥加征25%的关税的同期，将会对中国稀奇再征收10%的关税。若该政策后续落实，那么好意思国对华的加征关税累计将达到20%。事实上，就在这次发言的前一周，特朗普新签署了一项名为《好意思国优先投资政策》的备忘录，进一步加重了两国之间的经济挣扎。该备忘录主要包括如下内容：一是继承多样法律和行政妙技，限制好意思国对中国的投资，尤其是在触及东谈主工智能、半导体、量子策画等规模，加强审查机制。二是限制中国老本流入好意思国关节行业规模，包括重新评估《中好意思税收协定》并有可能暂停这一协定，以及严格审查中国企业是否合适《番邦公司问责法》的审计轨范等。

　　模仿“关税 1.0”警戒，以为现时政策落地将带来出口下滑和GDP增速下降，但内容影响可能远小于表面测算。缅想2018 - 2019 年“关税1.0”时刻，咱们发现对好意思出口商品关税弹性平均约-1.3，且关税的恒久影响会导致对好意思出口阛阓份额趋势性下滑。基于过往情况线性外推，静态测算执行10%+10%的关税将导致出口下滑3.23%，连累GDP增速0.61个百分点。不外，国内务策对冲、企业转口生意回避、企业出海加速、内容税收弹性旯旮递减进程更大，以及上市公司较强的关税转嫁才智、出海意愿和才智等成分，都将缩小“关税 2.0”对出口链的冲击，是以最终内容影响将可能会远远小于测算情况。

　　在外洋政策冲击下，行家资金回流好意思国并激发避险情谊，最终导致周五东谈主民币大幅贬值，AH股市全面调度。一方面，资金回流好意思国推动好意思元指数权贵飞腾，其他货币相对好意思元贬值。本周行家主要货币都在贬值，其中巴西雷亚尔/泰铢/韩元贬值幅度相对较大，分辩为2.64%/2.17%/2.04%。另一方面，资金避险情谊导致包括好意思股在内的行家股指深广下落，亚洲阛阓跌幅较为明显，如韩国综指、日经225、泰国SET本周分辩下落4.25%/4.18%/2.60%。同期，比特币、原油等风险钞票价钱也呈现下行趋势。

根底原因是A股自身交往结构的恶化

　　干线板块过热与外部利空催化近期阛阓的回调。节后在DeepSeek和东谈主形机器东谈主的逻辑催化下，资金全面涌入泛科技板块，也激发了A股交往结构的恶化，TMT板块交往额占比一度逾越50%达到历史最高位水平，在干线板块交往明显过热的布景下，阛阓本人就存在阶段性调度需求，在外部冲击的催化下，这个风险围聚开释才导致的下落，从下落的行业上看，而本周调度也围聚在这两个最过热的板块。因此近期阛阓调度着实的进程是前期干线板块短期交往过热+出现外部利空催化，激发的调度。

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后续阛阓走势如何判断？

短期阛阓轰动整固，恭候政策和功绩信号

　　跟着下周两会召开，3月中旬起功绩预报期到来，政策和功绩信号将成为投资者下一阶段的锚点。当今，阛阓对外洋冲击的担忧较大，且投资者深广对两会政策预期不高，探讨宏不雅政策的力度相对和善，因此阛阓举座保持严慎立场。后续需要重心随和两会期间的经济计议及政策落实情况，静待政策的进一步发力。此外，功绩涌现岑岭期的到来将会成为短期投资焦点。截止2月28日，A股阛阓有24家公司照旧涌现了2024年财务叙述。从3月末驱动，涌现财报的公司数目权贵增多，至四月中下旬将迎来A股公司功绩涌现的岑岭期，探讨将有逾越4000家公司围聚涌现财报。届时，功绩超预期的龙头企业有望成为阛阓焦点，劝诱投资者的庸俗随和。

　　对于量价都升的大级别TMT行情，成交额高位轰动进程中短期情谊过热或导致指数调度，但行情并非结尾。咱们通过复盘过往典型的高成交额占比下的TMT行情，从中找到启示。2013年下半年余额宝与微信支付等大级别产物类主题投资催化TMT行情启动。阛阓对互联网的发展预期较高，以为互联网将渗入百行万企，坚实的产业逻辑推动资金不竭布局互联网可能渗入的规模。游戏与影视板块也迎来爆发，行业阛阓规模增速快速飞腾，具有基本面逻辑，成为资金追赶的热门主题。2014年，支付宝与微信快速普及，而且4G执照发布赓续擢升阛阓对互联网板块的发展预期，多重成分共振催生了大级别TMT行情。在行情初期，指数与成交额一同上攻，成交额飞速攀升至近期高位。后续在成交额高位轰动进程中，TMT指数层面曾屡次大幅调度后赓续上攻。当成交额与指数共同攀升时，其阛阓赐与的高度关介意味着其具有一定的产业逻辑，行情也具有一定的不竭性。短期交往过热或情谊周期的反复可能会带来指数短期内的快速调度，但在高成交额占比、阛阓高度随和的布景下，并非意味着行情的结尾。

　　5G板块是2019年下半年的阛阓干线。6月3日，工信部行将披发5G执照的音问传出。2019年6月6日，工信部认真向中国电信、中国迁徙、中国联通和中国广电披发5G商用执照，中国认真进入5G期间。5G这一紧要产业调动推动19年的TMT行情启动。7月后，5G连络产物快速落地。在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上，工业与信息化部副部长辛国斌暗意，中国5G商用正妥贴鼓励。本年上半年，5G执照认真披发，5G商用系统、结尾产物加速推出。5G诈欺创新法子加速，5G在工业互联网、车联网、医疗、灵敏城市等规模的示范诈欺不断裸露。区块链这一支线行情也对TMT板块形成催化。8月2日，东谈主民银行召开2019年下半年使命电视会议。会议要求，下半年要顺水推舟发展金融科技，加强追踪调研，积极理睬新的挑战。加速鼓励我司法定数字货币(DC/EP)研发法子，追踪接头国表里编造货币发展趋势，赓续加强互联网金融风险整治。8月9日，工业和信息化部东谈主才交流中心与火币中国、链东谈主国际政策配合签约庆典在澄迈海南生态软件园奏凯举行。各方就共建区块链产业东谈主才接头所、共建区块链东谈主才创新示范检会基地、共建区块链产业东谈主才聚集区、共同打造区块链东谈主才精确职业平台张开配合。阛阓中沾有“区块链”看法的个股均大幅飞腾。二者共同使得TMT板块在2019年下半年迎来量价都升。与13、14年换取，成交额占比处于高位进程中，阛阓曾经出现交往过热或导致科技板块短期大幅调度的情况，但其举座标的不变。

　　过往高成交额占比下的TMT行情中，中证TMT指数最大调度幅度为17.6%，最长的调度天数为63天，大部分行情中回调天数相对较短。因此凭据历史复盘来看，科技板块的交往过热大多需要半个月-1个月傍边才会明显缓解。

中恒久信心重估牛逻辑不变

　　本年以来，老本阛阓政策仍然延续客岁以来的基调，因此本轮中恒久中国钞票信心重估牛的逻辑不变，指数核心仍将不断上移，恒久资金保持耐性即可。从当今来看，减持新规照旧起到成效，开采中恒久资金入市的政策延续。本轮行情中，阛阓减持金额较以往大幅减少，减持新规着力权贵。此外，政策饱读吹中恒久资金入市，推动险资擢升其权力钞票比重。中央金融办等六部门调和印发《对于推动中恒久资金入市使命的履行决策》。稳步提高中恒久资金投资A股规模和比例；中恒久资金明确全面履行长周期侦探；优化老本阛阓投资生态。保障资金：增持高股息钞票逻辑强化，夯实恒久投资价值底盘。

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　　后续配置标的如何选择？

　　短期阛阓有再均衡需求

　　价值板块旯旮数据改善。前期的阛阓格调偏向成长与科技板块，价值板块受到资金的明显冷漠，而近期内容上许多价值板块的旯旮数据是有所改善的。举例，信贷数据超预期，钢铁板块供给侧改革预期，地产数据好转，破费扩内需政策不竭推出，这些板块有望链接部分科技板块资金。

　　在宏不雅层面，信贷数据超预期，东谈主民币贷款权贵增多。1月新增东谈主民币贷款5.13亿元，同比多增2100亿元。其中，住户端信贷需求较为巩固，1月新增4438亿元，环比增多938亿元；企业端信贷需求涨势尤为建壮，1月新增4.78亿元，同比上升23.83%，成为本期信贷需求增长的主要能源来源。

　　2月制造业PMI为50.2%，较前值回升1.1个百分点，回升幅度超季节性。供给端，2月PMI出产指数52.5%，较上月回升2.7个百分点，重回膨大区间。需求端，2月PMI新订单指数回升1.9个百分点至51.1%，重回膨大区间，供给仍强于需求。

　　在产业层面，钢铁行板块在“双碳”计议驱动下，正资格新一轮供给侧结构性改革（2.0版），勾搭产能调控、绿色转型和工夫创新，推动行业高质料发展。2月26日，钢铁板块集体走高，三钢闽光、本钢板材、新钢股份、凌钢股份、华菱钢铁等纷繁涨停。工信部此前发布新版《钢铁行业表率条目（2025年版）》，引入分级评价体系，完善行业表率与分级科罚。本轮改革从传统的“去产能”转向“高质料发展”，强调通过擢升质料（如高端化、智能化、低碳化）障碍减少低效产能。政策妙技更阛阓化，包括超低排放考订、能耗强度敛迹、碳排放权交往等。如，2025年动作“十四五”收官年，粗钢压产政策不竭，探讨2023-2025年累计压产超6000万吨。限产妙技包括产能置换减量（如减量置换比例趋严）、淘汰过期产能等。2025年钢铁行业将在政策驱动下，加速向低碳化与智能化转型，其中工夫冲突和政策协同是关节。

　　在房地产规模，旯旮数据正呈现出改善的迹象。新建商品住宅价钱指数的环比降幅有所收窄。政府出台的一系列政策，如在部分地区放宽房贷政策、裁减首付比例等，正迟缓说明作用，为房地产阛阓注入活力。

　　在破费方面，扩大内需的政策不断出台。多地接踵启动新一轮破费券披发筹画，粉饰餐饮、家电、文旅等多个规模。如2月22日，“2025 年宇宙破费促进月暨京津冀破费季”认真启动，北京通州区推出“欢乐通州欢乐购”品牌行为，丰富破费供给，让破费者尽享实惠。

　　泛科技成长板块仍是干线，后续逢调度仍可积极配置

　　A股“AI+”是干线，不竭随和科技板块投资契机。跟着DeepSeek-V3和DeepSeek-R1的出现，投资者意志到中国梗概用较少的算力插足确立出行家率先的大模子，这意味着中国将在东谈主工智能规模再度与好意思国张开浓烈竞争，A股也驱动全面转向“AI+”干线。咱们以为，“东谈主工智能+”行情照旧从估值炒作转向景气考据阶段，具有形成恒久干线的产业基础。此外，在现时的阛阓环境下，尽管科技板块照旧展现出建壮的增长后劲和恒久投资价值，但阛阓波动和不坚信性成分仍然存在。因此，后续若是出现短期调度或阛阓情谊波动导致科技板块股价出现阶段性回调，投资者仍可积极主持配置契机。

　　（1）内需赈济政策着力低于预期。若是后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以收复，通胀不竭低迷，破费未出现明显提振，企业盈利增速不竭下滑，经济复苏最终证伪，那么举座阛阓走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。

　　（2）股市抛压超预期。A股快速拉升后又剧烈调度，前期入场的投资者可能止损卖出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股东减持规模也有所增长，导致股市抛压上升。

　　（3）地缘政事风险。若是中好意思干系科罚不善，可能导致中好意思之间在政事、军事、科技、应付规模的挣扎加重。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能濒临恶化的风险，若是发生危险则可能对阛阓形成不利影响。

　　（4）好意思股阛阓波动超预期。若好意思国经济超预期恶化，或好意思联储宽松力度不足预期，可能导致好意思股阛阓出现较大波动，届时也将对国内阛阓情谊和风险偏好形成外溢影响。